第187章 通胀和资产

耆老论资：通胀之际优质资产升值之辩

时维孟夏，熏风解愠。洛阳耆英堂前，古槐覆荫，石桌列陈。三位皓首老者围坐品茗，其一为博通经史之张公，其二为久历商海之李公，其三为曾涉西洋之王公。忽有后生执经叩问：「近闻币值日贬，物价腾涌，世人皆言优质资产可保其值，敢问其理安在？」三老相顾微笑，遂展开论辩。

第一章 币值之变：洪水汜滥与高埠之固

张公抚须长叹曰：「夫通胀者，非今时之特有也。《史记·平准书》载：『汉兴，接秦之弊，丈夫从军旅，老弱转粮饷，作业剧而财匮，自天子不能具钧驷，而将相或乘牛车，齐民无藏盖。于是为秦钱重难用，更令民铸钱，一黄金一斤，约法省禁。而不轨逐利之民，蓄积余业以稽市物，物踊腾粜，米至石万钱，马一匹则百金。』此非古之通胀乎？其时米价腾踊，马值百金，然关中膏腴之地，价犹昂昂若岳峙。」

李公颔首接言：「张公所言极是。某尝闻唐德宗时，货轻钱重，判度支赵赞采连州白铜铸钱，然民间私铸蜂起，币值愈乱。时人语曰：『米斗千钱，绢匹五百，而长安坊宅，价增十倍。』此非资产保值之明证耶？以今观之，通胀犹洪水也，寻常财物如浮萍，随波上下；优质资产如高埠，水涨而埠愈显。昔年某经商于南洋，见荷属东印度公司发行纸钞，岁增十之二三，未及十载，米价三倍，然巴达维亚港畔之商铺、苏门答腊之橡胶园，其值竟翻五倍有余。」

王公抚掌笑曰：「李公以洪水喻通胀，妙哉！西哲亚里士多德于《政治学》中尝言：『货币者，交易之尺度也，若尺度忽长忽短，则物值必紊。』近世亚当·斯密在《国富论》中亦云：『当一国之货币量骤增，犹注巨水于小池，水面必涨，而池畔之石，其高益显。优质之产，譬如池畔磐石，货币之水愈涨，其相对之值愈昂。』某昔游英伦，见拿破仑战争时，英吉利币发逾常，小麦价格十年涨两倍，然伦敦西区之地产，价增四倍，此非『水涨石高』之验乎？」

后生惑曰：「若然，则何为优质资产？岂凡物皆可保值耶？」

第二章 资产之别：精金与朽木

张公指庭中老槐曰：「汝视此槐，百年矣，风雨不能折，霜雪不能凋，此为良木。若夫道边蓬草，春生秋枯，虽一时繁茂，安能久存？资产亦然。优质者，必具耐久性、稀缺性、实用性。《盐铁论·错币篇》云：『币者，所以通流也，而珠玉金银，饥不可食，寒不可衣，然王者贵之，重其质而不易朽也。』汉时桑弘羊置平准法，收天下良材美玉，非为虚饰，实以其值不可贬也。」

李公取案上金锭示之：「观此金锭，历经千年，色犹夺目，熔铸百变，质不损分毫。某尝遍历诸国，见印度用卢比，土耳其行皮阿斯特，皆随通胀而贬，唯黄金白银，无论何国何代，皆为硬通货。昔年西班牙殖民者于美洲得巨金，运回欧陆，致使物价飞涨，史称『价格革命』，然当时威尼斯之珠宝商、阿姆斯特丹之金银匠，所持贵重金属，反因币贬而值升。此犹烈火炼真金，火愈烈而金愈纯，非朽木败絮可比也。」

王公展西洋舆图曰：「西人李嘉图在《政治经济学及赋税原理》中论地租曰：『土地之值，基于位置与肥力。优渥之地，如伦敦泰晤士河畔、巴黎塞纳河边，人争欲得之，虽货币贬值，其价必涨。』某曾见纽约曼哈顿岛，百年前不过荒野，今为世界商埠，地价随美元之贬而扶摇直上，此非『地以稀为贵』耶？又若股分公司之良者，如荷兰东印度公司、今之汇丰银行，其股票虽随市波动，然长远观之，当货币增发时，公司盈利以货币计必增，股价亦随之涨，譬如大树盘根，虽风雨飘摇，其干愈壮。」

后生又问：「然今之世人多持纸币，谓其便利，何独重资产耶？」

第三章 币资之辨：浮沙与磐石

张公叹曰：「纸币者，信用之符号也，其值在信，信失则值亡。宋交子、会子，元之宝钞，明之大明宝钞，初行时皆称便，然终因滥发而废。《宋史·食货志》载：『交子之法，以三年为一界，界以百二十五万六千三百四十缗为额。然神宗时，陕西用兵，增发行数，界率增造，以给军费，而价值遂贱。』当是时，交子一贯，仅值铁钱数百，而成都田宅，价反倍涨。此非纸币如浮沙，资产如磐石耶？」

李公击案曰：「某忆光绪年间，清庭铸铜元，初重七钱二分，后减至三钱，再至一钱，民间谓之『鬼票』，物价腾跃，米价月涨三成。然山西票号、徽商大贾，皆以田宅、盐引、茶票为资，虽币贱而资不贱。近世欧战，德国马克贬值，一美元曾兑四万亿马克，柏林市民持巨钞购面包，然西门子公司之股票、汉堡港之仓库，其价以美元计，反增千倍。此犹舟行沙渚，舟中沙愈多则舟愈沉，而弃沙抱石者，反得浮于水面。」

王公取算盘拨之曰：「西人费雪有交易方程式，谓mv=pt，m为货币量，v为流通速度，p为物价，t为交易量。当m骤增，而t不变，则p必涨。然优质资产之供给，或有限（如土地），或需求日增（如优质股权），故当p涨时，其价必随之上扬，且涨幅常逾普通商品。昔年日本明治维新，废藩置县，发行太政官札，币量激增，东京银座之地价，五年涨二十倍，而米价仅涨五倍。此非资产之增值，犹乘快马而追缓步，愈行愈远耶？」

后生再问：「若逢乱世，资产亦能保值乎？」

第四章 治乱之守：良玉与敝屣

张公抚剑曰：「昔秦末楚汉相争，天下大乱，米至万钱，人相食，然萧何入咸阳，先收图籍，知天下厄塞、户口多少、强弱之处，此非重资产之根本耶？《战国策》载：『中山之玉，虽经兵火，价逾千金；卫郑之锦，遇乱则为敝屣。』优质资产，如昆山之玉，虽历劫难，终为人所重。唐安史之乱，两京沦陷，然江东沃土、江淮盐铁，价犹稳如泰山，此非因其用不可缺耶？」

李公展账册曰：「某家藏有前明万历年间地契，其时倭寇犯边，北虏叩关，江南田价曾一度波动，然待承平之后，价复倍涨。又闻欧陆拿破仑战争时，普鲁士遭兵燹，柏林房产贬值，然莱茵河畔之葡萄园、萨克森之银矿，因其产出恒在，价速复原。此犹人之有体，饥寒时需衣食，安定后求产业，优质资产，如人身之筋骨，虽一时受挫，终必复强。」

王公取望远镜观之曰：「西人凯因斯在《就业、利息和货币通论》中言：『资产之值，在于未来收益之贴现。优质资产，如铁路、电厂，虽逢乱世，其提供之服务不可缺，未来收益之预期犹存，故其价不致暴跌。』某曾见一战后之法国，法郎贬值，然北方煤矿、里昂纺织厂之股票，因工业需求仍在，价较战前反升。此非『真金不怕火炼，良产不惧世乱』耶？」

后生又疑：「今之资产，有数字代币者，如比特币，人谓可抗通胀，此亦为优质乎？」

第五章 新旧之辨：精铁与陶瓦

张公蹙眉曰：「《考工记》云：『青与白相次，赤与黑相次，玄与黄相次，谓之布帛。金与玉相次，谓之器皿。』物之成器，必有其体。数字代币，虚无缥缈，如海市蜃楼，安能比于土地、金石？昔王莽造『错刀』『契刀』，形制诡异，终不能行；宋徽宗铸『当十钱』，虚值高抬，终成废铜。此非『器以实用为贵，资以实体为安』耶？」

李公摇头曰：「某尝与南洋贾客论及此事，彼言比特币如电子黄金，稀缺而不可复制。然某谓：黄金可铸器，可饰身，可通万国；比特币虽可交易，然其用仅在虚拟，若电网一断，便成虚无。昔年荷兰『郁金香泡沫』，花价贵比豪宅，一朝破灭，形同粪土。数字代币，其性近之，虽一时炒高，安能当『优质资产』之称？真优质者，必如精铁，可铸剑戟，可造器具，历久弥新；而非陶瓦，虽饰以文彩，一击即碎。」

王公沉吟曰：「西人哈耶克在《货币的非国家化》中主张私人货币，然比特币之属，虽有去中心化之妙，然无实体支撑，其价全赖人心供需，暴涨暴跌，何异赌博？反观纽约证交所之优质股票，如爱迪生之通用电气，其值基于电灯、电机之实用，虽经通胀，终能保值。此犹木之有根，水之有源，根深则木茂，源远则流长，数字代币无根无源，何足恃哉？」

第六章 万世之则：常经与通变

三老论辩良久，日已西斜。张公总结曰：「夫资产之优质，无外乎三：一曰耐久性，如金石土地，历久不坏；二曰稀缺性，如美玉良材，不可多得；三曰实用性，如工农商产，能生效益。《管子·轻重甲》云：『万乘之国，必有万金之贾；千乘之国，必有千金之贾。』此贾者，非徒持币，实持优质资产也。通胀之时，货币如水，资产如舟，舟坚则可渡，舟朽则必沉。」

李公接曰：「某行商五十年，见兴衰无数，唯守『三不持』：不持易朽之物，不持过剩之物，不持虚浮之物。昔年囤米谷者，遇丰则贱；囤布匹者，遇新则旧；唯囤田宅、囤金石、囤良企之股者，虽经通胀，终得保全。此犹农人之择种，必选嘉禾，弃莠草，嘉禾虽遇旱涝，终有收成，莠草虽一时疯长，终归枯萎。」

王公最后言曰：「西谚有云：『不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。』然篮子亦有优劣，优质之篮，以藤竹编就，坚固耐用；劣质之篮，以朽木糊纸，一触即破。置蛋于优篮，犹投钱于优质资产，虽遇风雨，蛋不致碎。今之世界，货币之水日涨，唯登高埠、抱磐石、乘坚舟者，方能立于不败。此非独为理财计，实为保家传世之常经也。」

后生再拜谢曰：「闻诸公高论，如拨云见日，茅塞顿开。今知优质资产如中流砥柱，通胀之水愈猛，其立愈固。愿以诸公之言为鉴，审时度势，择善而从。」三老抚掌而笑，命童子续茶，又论及古今中外理财之术，直至暮色四合，方各归其所。

第七章 地力之征：阡陌千年与尺土万金

张公指阶下青石曰：「此石来自终南山，秦皇筑长城时曾用其类。夫土地者，万物之母，《周易·系辞》云『至哉坤元，万物资生』，此之谓也。汉晁错《论贵粟疏》言：『今农夫五口之家，其服役者不下二人，其能耕者不过百亩，百亩之收不过百石。春耕夏耘，秋获冬藏，伐薪樵，治官府，给徭役……而商贾大者积贮倍息，小者坐列贩卖，操其奇赢，日游都市，乘上之急，所卖必倍。故其男不耕耘，女不蚕织，衣必文采，食必粱肉；无农夫之苦，有阡陌之得。』观此可知，商贾重土地者，非独为耕获，实以其值如日月常新。」

李公展宋元地契曰：「某藏有景定年间徽州田契，其时贾似道行公田法，币制混乱，会子日贬。然契中所载婺源腴田，价折黄金三两，较绍兴年间已增五倍。又闻洪武初年，朝廷丈量天下土地，编定鱼鳞图册，苏松之地，亩值米二十石，至成化年间，宝钞贬值，米价腾跃，而沃土亩值米百石，此非『地以时贵，值随币迁』耶？某昔年在广州，见十三行商人争购珠江畔码头之地，当英国鸦片输入，白银外流，粤省货币缩水，然码头地价十年涨八倍，此与荷兰阿姆斯特丹港畔地产增值之理，如出一辙。」

王公展荷兰东印度公司地图曰：「西人威廉·配第在《赋税论》中首倡『土地为财富之母』，其言曰：『土地是财富之母，劳动是财富之父。』十七世纪荷兰『郁金香泡沫』时，阿姆斯特丹运河区地价曾短暂回落，然待泡沫破灭，货币贬值，优质地产反较前增值三成。今之纽约曼哈顿中城，自洛克菲勒家族开发以来，历经美元七次大通胀，其地价比1929年已涨两千倍，而同期美元购买力贬损逾九成。此犹筑堤于江河，水涨则堤愈高，地力之征，亘古未变。」

后生问：「边荒之地，亦能保值乎？」

张公抚掌曰：「《汉书·西域传》载：『鄯善国，本名楼兰，去阳关千六百里，地沙卤，少田，多葭苇、柽柳、胡桐、白草。然张骞通西域后，汉置屯田，地价遂涨。』夫土地之值，首在位置，次在开发。昔隋炀帝开运河，邗沟两岸地价骤增；元世祖修京杭水道，临清闸畔寸土寸金。今之上海浦东，二十年前犹是滩涂，今成金融都会，地价随人民币发行量而扶摇，此非『人力加于地力，而值增百倍』耶？」

第八章 金石之恒：青灯古鼎与海底沉银

李公取案上古镜曰：「此唐狻猊葡萄镜，某得于长安故肆。昔贞元年间，吐蕃犯边，德宗播迁，京畿物价腾踊，然《唐六典》载：『诸州贡金、银、铜、铁之器，皆入少府监，其价每岁依市估为定。』当是时，铜器价较开元间增三倍，而官铸镜鉴，价更逾常。某曾见《宣和博古图》所录商彝周鼎，在北宋崇宁年间，因交子滥发，其价以铜钱计，较熙宁时涨五倍。此非金石之质，历劫不毁，反因币贬而显其贵耶？」

王公启西洋银盒曰：「此盒藏有1717年英国基尼金币，乔治一世时所铸。彼时牛顿任皇家造币厂厂长，定黄金与白银比价，然南美公司泡沫后，英镑贬值，基尼金币在民间实际购买力反升。西哲洛克在《论降低利息和提高货币价值的后果》中言：『金银天然不是货币，但货币天然是金银。』十八世纪法国密西西比泡沫时，约翰·劳发行纸币，巴黎贵族争以纸币购金银，致使路易十四时期的银器，价格以纸币计暴涨十倍，而以金银重量计，其值恒在。此犹炼石为金，火愈烈而质愈纯。」

张公展《天工开物》矿冶篇曰：「宋应星言：『金之所生，于银为近。其在水砂中者，色青而细，俗称瓜子金；其在江沙中者，色黄而粗，俗称狗头金。』永乐年间，郑和下西洋，携中国金银换海外明珠，其时宝钞贬值，而官库所藏金银，估值反增。至万历年间，日本白银输入，张居正行一条鞭法，银价稍落，然潞王朱翊镠大婚，所制金冠金器，耗用黄金万两，其值按当时宝钞计，竟抵江南十万亩良田。此非『金石为万世之货，虽改朝换代而值不泯』耶？」

后生疑曰：「今之工业金属，如铜铁铝，亦能抗通胀乎？」

李公击节曰：「善问！某尝主理汉阳铁厂股分，见光绪末年，铜元减重，物价日昂，然钢铁价格随币值同涨，且因铁路大兴，需求日增，其价涨幅反逾货币贬值率。欧战之时，德国马克贬值，克虏伯钢铁厂之股价，以马克计涨百万倍，以黄金计亦增十倍。此犹车之有轮，舟之有舵，工业愈兴，金属之需愈广，其值必随通胀而升，与珠玉金银同具保值之能。」

第九章 工商之脉：肆宇连樯与股券如金

王公展东印度公司股券曰：「此1623年荷属东印度公司股票，时当『三十年战争』，荷兰盾贬值，然公司垄断香料贸易，每股分红以盾计增三倍，股价较发行时涨二十倍。亚当·斯密在《国富论》中批评东印度公司垄断，却亦言：『凡属商业公司，其股票价值恒与公司盈利相关，而盈利以货币计量，当货币贬值，盈利数字必增，股价亦随之扬。』今之通用汽车、壳牌石油，其股票在美元通胀期，常较Cpi涨幅高出三成，此非『工商之脉，如活水长流，币水涨则航船高』耶？」

张公翻《宋会要辑稿》曰：「北宋汴京，商铺分『行』『市』，如马行街药铺、潘楼街酒店，皆为优质资产。崇宁年间，交子发行量超百万贯，汴京酒楼价较熙宁时涨五倍，而矾楼（丰乐楼）因独占御街要冲，其值更逾常铺。《东京梦华录》载：『矾楼三层相高，五楼相向，各有飞桥栏槛，明暗相通，珠帘绣额，灯烛晃耀。』当是时，一铺之值，抵中产之家十数。此与今之上海南京路商铺、纽约第五大道写字楼，因处商脉要津，值随币贬而增，理出一辙。」

李公展家传票号账册曰：「此光绪年间日升昌票号分号账簿，记平遥、太原、北京三地票号铺面价值。庚子之乱，八国联军入京，京中票号遭劫，然账簿记：『北京分号铺面，原值银五千两，光绪二十七年（1901）估值银二万两，因庚子年后京钞贬值，而铺面地处棋盘街，为商货总汇，故值反升。』某尝闻威尼斯中世纪商馆，在黑死病后，因货币贬值与贸易复苏，其租金以杜卡特金币计增两倍，售价增四倍。此非『商肆之值，在地利与市运，币贬而市运盛，则值必涨』耶？」